Share This Article
Türk şirketleri 3Ç25 sonuçlarını açıklamaya başlıyor; yatırımcı için “satır araları” rehberi ve sektör beklentileri burada.
Borsa İstanbul’da 3Ç25 bilanço dönemi 20 Ekim’de Türkiye Sigorta ile başladı; konsolide olmayanlar için son tarih 30 Ekim, konsolide şirketler için 10 Kasım, konsolide bankalar için 19 Kasım olarak duyuruldu. Pek çok kurum, bankalarda yıllık güçlü kâr artışına, finans dışı tarafta ise dolar bazında sınırlı daralma beklentisine işaret ediyor.
“Bir bilançoda önce nereye bakılır?”
Gelir tablosu
- Satışlar / Ciro: Reel büyüme mi kur etkisi mi? Segment kırılımına bakın.
- Brüt kâr ve brüt marj: Hammadde/enerji/kur oynaklığı marjı nasıl etkiledi?
- Faaliyet kârı (FAVÖK) & marj: Operasyonel verimlilik ile tek-seferlik etkileri ayırın.
- Net kâr: Finansman gideri, kur farkı, türevler, ertelenmiş vergi gibi kalemleri ayrıştırın.
Bilanço
- Net borç (finansal borç – nakit): Kur şoku duyarlılığı, vade yapısı.
- Stoklar ve ticari alacaklar: İş döngüsü ve talep sinyali. DSO/DIO/DPO günlerine bakın.
- Özkaynaklar: Enflasyon muhasebesi ve yeniden değerleme etkileri.
Nakit akımı
- Faaliyetlerden nakit ↔ FAVÖK: Kârlılık nakde dönüyor mu?
- Yatırım harcamaları (CAPEX): Büyüme mi bakım mı?
- Serbest nakit akımı ve temettü/geri alım kapasitesi.
Dipnotlar & yönetim sunumu
- Enflasyon muhasebesi, türev ve hedging politikası, regülasyon etkileri.
- Kılavuzluk (guidance) ve 4Ç/2026 görünümü.
İlk İki Çeyrekten Gelen Sinyal: 1Y25 fotoğrafı
- Bankalar: İlk yarıda en büyük 10 bankanın toplam net kârı ~305 milyar TL ile %32 yıllık artış gösterdi; çekirdek marjlarda toparlanma ve TÜFE’ye endeksli menkul gelirlerinin etkisi öne çıktı.
- Sanayi/finans dışı: Bazı alt sektörler güçlü (çimento, savunma, enerji altyapısı), bazıları dalgalı (beyaz eşya/elektronik, havacılıkta mevsimsellik ve tek-seferlikler). (Şirket bazlı örnekler aşağıda.)
3Ç25’e girerken “genel beklentiler”
- Takvim: İlk açıklamalar başladı; TAV Havalimanları, Akbank, Arçelik ve diğerleri 23–30 Ekim bandında.
Bankalar: Birçok kurum yıllık güçlü (+%60 civarı) kâr artışı, çeyreksel sınırlı artış öngörüyor; net faiz marjında iyileşme, ücret/komisyon katkısı, risk maliyetinde yönetilebilir görünüm vurgulanıyor.
Sektör kırılımı – öne çıkanlar
- Bankacılık (özel paragraf):
Kurum notları 3Ç25’te yıllık güçlü ama çeyreksel ılımlı kâr artışı bekliyor. TÜFE tahvilleri, çekirdek marj toparlanması ve swap hariç net faiz gelirlerinde artış öne çıkıyor. Bazı raporlar Yapı Kredi’de görece daha yüksek ç/ç artış, İş Bankası’nda ise 2Ç’deki tek seferlik gelirlerin baz etkisiyle ç/ç düşüş bekliyor. Sektör için özkaynak kârlılığının yüksek çift hanelerde kalacağı öngörüsü yaygın. - Sigorta: İskonto oranı (indirgeme) varsayımlarındaki değişim ve yatırım gelirleriyle güçlü tablo. Türkiye Sigorta 3Ç25’te 5,0 milyar TL net kâr açıkladı (y/y +%63, ç/ç +%4); çekirdek özkaynak kârlılığı olağanüstü yüksek.
- Savunma: ASELSAN için 3Ç25’te yüksek ciro ve güçlü FAVÖK marjı bekleyen raporlar var; tek-seferlik nakit dışı kalemler net kârda dalgalanma yaratabilir.
- Enerji/altyapı: Elektrik dağıtım & perakende tarafında regülasyon çerçevesi ve borçlanma maliyetindeki normalleşme hikâyesi; Enerjisa için olumlu tona sahip güncel analizler mevcut.
- Çimento: 2024’te endeksten pozitif ayrışan sektör 2025’e de talep/ihale akışıyla görece dirençli girdi; marjlar bölgesel enerji ve klinker dinamiklerine duyarlı.
- Beyaz eşya/elektronik: 1Y25’te dalgalı sonuçlar; 3Ç25 için seçili kurumlar sınırlı toparlanma veya temkinli görünüm paylaşıyor.
- Havacılık: Trafik verileri 2025’te artıda; ancak mevsimsellik/jeopolitik ve şirket bazlı tek-seferlikler kârlılığı oynatıyor. TAVHL 2Ç’de zarar açıklamıştı; 3Ç takvimi açıklandı.
“En son iyi bilanço kimden geldi?”
Bilanço sezonunu Türkiye Sigorta açtı ve beklentilere paralel/üstü güçlü bir kâr açıkladı (3Ç25 net kâr 5,0 milyar TL; 9A25 kâr y/y +%49). İskonto oranı ve yatırım gelirleri, teknik kârlılığı destekledi.
“Satır araları” 4 maddede
- Marjlar & nakit dönüşümü: FAVÖK ve faaliyet nakdi uyumu şart.
- Kur ve finansman: Net borç/FD/FAVÖK, faiz duyarlılığı, vade yapısı.
- Tek-seferlikler: Net kârın kalitesi (vergi/kur/hedge/yeniden değerleme).
- Kılavuzluk: 4Ç ve 2026’a ilişkin net hedefler.
